金圣叹先生传赞1、无数项数据单季度历史新高。总收入历史新高、游戏收入历史新高、本土游戏收入历史新高、海外游戏收入历史新高、社交网络收入历史新高、金科企服收入历史新高、非国标经营利润历史新高、经营现金流历史新高、自由现金流历史新高。王者荣耀、穿越火线、金铲铲等无数游戏流水历史新高。
2、游戏业务强势回暖,游戏收入yoy+11%,其中本土游戏收入yoy+6%,逆转连续4个季度下降趋势。海外游戏收入yoy+25%,增长非常强劲,已然成为腾讯游戏的新增长点。游戏先行指标,递延收入,边际改善非常明显,yoy-1%,预示着腾讯未来几个季度游戏收入能够继续保持增长。(递延去年四个季度同比为-4%,-9%,-10%,-7%)
3、广告业务延续22Q4的增长态势,yoy+17%,增长源自于视频号、小程序以及宏观回暖。
4、金科企服收入yoy+14%,对比去年4个季度,增速明显加快。其中企业服务同比增速转正,来源于云服务增长以及视频号交易费增长。该分部毛利率为34.5%,创历史新高。
5、Non-IFRS经营利润483亿(yoy+32%),该指标更能反映腾讯主营业务的情况。
6、经营现金流623亿(yoy+84%),自由现金流518亿(yoy+241%),现金流非常炸裂,一方面是因为Q1递延收入高增,另一方面猜测有季度调节成分(22Q4现金流很弱)。
7、股份酬金58.44亿,yoy-28%,员工同比减少1万名,降本增效有效果。
8、账面净现金315亿(所有中概中最低),投资组合中,上市公允价值5851亿,非上市账面价值3334亿,环比减少700亿,与中概Q1下跌相关。
9、报表不再披露手游/端游、社交/媒体广告,也没有披露视频号、小程序、云计算详细数据。
点评:优秀的商业模式,总是能带来惊喜。疫后第一份财报,诸多主要数据创下历史新高。代表主营业务的Non-IFRS经营利润yoy+32%,更是大超我的预期(我的预期大概是+10-15%)。优秀之外,仍有一些我认为不足的地方,一是信息披露不进反退,二是在投资遇到大环境瓶颈时,应当加大股东回报力度(回购)。
再更新一下估值:TTM自由现金流1538亿,TTM股权激励240亿。净现金+投资组合8368亿(315+4728+3325)。当前市值29400亿(股价342港币)。
(29400-8368)/(1538-240)= 16倍,考虑到今年业绩还能增长20%+,这个估值我认为很便宜,我继续持有。
PS:我所用的自由现金流口径为(经营现金流-资本开支),腾讯财报的口径为(经营现金流-资本开支-媒体内容付款-租赁负债付款),我采用这个口径主要是横向和其他企业同口径对比。
Update:估值使用的自由现金流应当采用公司口径,媒体内容和租赁付款也是实打实的现金流流出。(29400-8368)/(1250-240)=20.82倍
【我所用的自由现金流口径为(经营现金流-资本开支),腾讯财报的口径为(经营现金流-资本开支-媒体内容付款-租赁负债付款),我采用这个口径主要是横向和其他企业同口径对比。】买大楼、买服务器是资本开支,买影视剧就不是资本开支吗?都是,只是企业运营所需要的“原材料”不一样而已。扣除了才能真正横向同口径对比。
分析腾讯的财务数据时,基于审慎的原则,以前我建议在净利润里去掉Others,现在看来广大球友都已经运用了,今天再提一个建议,也是我一直都在应用的,即:经营现金流/自由现金流应扣除当期递延收入的增加量,即:Normalized FCF=FCF-Inc of Deferred Revenue
对,生产资料。要区分生产资料和生产原料。举个例子,生产馒头,蒸锅属于生产资料,面粉属于生产原料,购买蒸锅是资本开支,购买面粉是成本,做馒头蒸馒头的薪酬福利是费用。会计处理有一定的灵活度,再举个例子,制作动画,购买渲染服务器一般属于资本开支,如果单独购买电脑再采购渲染软件,可能电脑算作资本开支软件算作费用。
感谢@仓又加错-刘成岗,原文更新了估值计算,采用EV/(FCF-SBC)的方法,目前$腾讯控股(00700)$是TTM 20倍估值,Forward2023业绩应该在17-18倍。这个价格相比同口径下只有10-15倍的京东百度还有今晚的阿里,肯定不算便宜。不过考虑到腾讯优秀的商业模式和公司治理,以及美股可比的big tech估值,这个价格也不算贵。便宜的和好的,很难选。过去和未来一段时间,我可能主要用中概相关的ETF作为买入标的,胜率更高一些。(优秀的商业模式:诸多经营数据在疫后第一季度创下历史新高。)(优秀的公司治理:账上始终保持“现金中性”,股东回报稳定。)
互联网这个生意啊,我看最大的麻烦就是,大家总是要消耗钱来准备防御,这些防御的钱,就是一种资本开支,还是要找河最稳的业务,作为投资的底仓$腾讯控股(00700)$
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