莫囧网恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司旗下SLG工作室研发、GravityGameArise公司发行的新作游戏《信长之野望通往天下之道》（下称《信长》）于2025年6月18日在日本应用商店正式上线日统计），《信长》在iPhone免费游戏榜单排名第2，策略类排名第1，模拟类排名第1。出海持续布局，多款新品相继推出，有望进一步完善产品矩阵，助力主业多元发展。 新品陆续推出，产品矩阵逐渐完善。6月18日，公司开发的国产网游《斗罗大陆：诛邪传说》在安卓渠道开启限量不计费删档测试，官网游戏预约人数超281万（6月20日中午统计）。6月19日，公司新作《三国:天下归心》的SLG手游正式曝光首个游戏概念PV《入局》，该作有望以“高分红”机制有效应对Z世代玩家痛点，让普通玩家无需依附大联盟即可通过参与战斗获得回报。新品陆续推出助力产品矩阵完善，玩法创新有望提升玩家体验。 政策端传递积极信号，游戏审批或迎提质增速。6月19日，中共北京市委宣传部等印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》的通知，提出提高审核质量效率，压缩审核周期，加强对出版国产试点网络游戏的申报辅导；多维加强精品创作扶持，对重点网络游戏精品项目采取“一事一议”方式给予人才引进、政策扶持、技术应用等全面服务。新政有望为游戏审批提质增速，为产业高质量发展保驾护航，公司产品矩阵完善有望进一步受益。 投资建议：公司出海新品表现优异，产品矩阵持续完善；政策端支撑加码，我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.7/14.0/11.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。

　　恺英网络(002517) 主要观点： 业绩表现： 2024年，公司营收51.18亿元，yoy+19.16%；归母净利润为16.28亿元，yoy+11.41%；扣非后净利润为15.99亿元，yoy+18.43%。25Q1，公司营收13.53亿元，yoy+3.46%；归母净利润5.18亿元，yoy+21.57%；扣非后净利润为5.16亿元，yoy+21.66%。 2024年公司拟向全体股东每10股派息1元（含税），合计拟派发现金红利约2.14亿元。2024年公司现金分红合计4.26亿元。 存量游戏稳健，新类游戏贡献增量 公司存量游戏稳健运营，MMORPG《原始》持续贡献流水，海外方面《OVERLORD》、东南亚上线的《天使之战》和港澳台地区上线的《新倚天屠龙记》持续为公司贡献收入。 新游方面，2月20日重点产品3D动作MMORPG游戏《龙之谷世界》上线日《数码宝贝：源码》上线，新游上线节奏稳定。 AI陪伴应用《EVE》发布PV，关注后续进展 公司投资聚焦于游戏行业上下游产业链，通过投资研发工作室为游戏的研发和发行提供支撑，其中包括自然选择。4月25日，自然选择开发的3D AI陪伴应用《EVE》发布3D AI男友PV，并宣布将开启内测。《EVE》通过自研的一套基于十余个专业Agent模型的系统架构，达到多模态协同运作，实现对话技术和记忆系统的快速响应，使得《EVE》精准捕捉用户需求。 游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度 公司新游上线节奏稳定，《斗罗大陆：诛邢传说》已完成扬帆测试，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启测试；《纳萨力克：崛起》《王者2》也处于开发后期，《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。 公司积累大量IP授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“黑猫警长”“大富翁”等知名IP，支撑公司产品内容厚度。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润21.52/24.10/26.64亿元，yoy32.2%/12.0%/10.5%，25/26年前值为22.71/25.07亿元，对应PE为16.6/14.9/13.4。公司产品储备丰富，后续新游及AI陪伴应用上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

　　恺英网络(002517) 公司2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比增加18.43%。2025Q1营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增加21.66%。公司拟进行2024年度分红，向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金股利2.14亿元，加上2024年中期分红2.13亿元，全年累计现金分红4.26亿元。 投资要点： 核心业务增长稳健。2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%，同比下滑2.75pct，网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%，同比提升25.19pct。一方面《原始》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司2024年公司境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%，同比提升8.53pct。 积极深耕AI，战投企业AI陪伴产品即将内测。公司持续优化自研“形意”大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，“AI工业化管线”初见成效。公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打3D AI伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。 新品储备丰富，IP战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于2025年2月上线业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于4月25日上线，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启不计费删档测试，此外《王者2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。 投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社IP诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，按照4月28日收盘价，对应PE为17.92倍、15.56倍、13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费

　　2024年报及2025一季报点评：精品游戏矩阵驱动业绩增长，关注AI应用布局

　　恺英网络(002517) 事件： 2025年4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。报告显示，公司2024年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%。2025Q1，公司实现营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%。 观点： 产品矩阵丰富，打造众多精品爆款游戏。公司经过多年发展，积累了丰富的游戏研发发行经验，持续推进“IP品类+创新品类”战略，目前主要产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏。复古情怀类游戏包括《原始》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。其中由恺英网络与盛趣游戏联合发行的经典复刻动作冒险手游《龙之谷世界》，于今年2月正式上线。公测首日荣登AppStore游戏榜TOP1，总榜TOP2。创新精品类游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、3D动作对战游戏《代号：奥特曼》、寻宝探险游戏《盗墓笔记:启程》等十余款产品。复古情怀与创新玩法交织，筑牢公司基本盘。 研发创新持续深化，投资布局稳步推进。2024年公司研发投入5.98亿元，同比增长13.61%。在夯实游戏研发与发行体系的同时，深度探索AI技术应用。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，大幅提升游戏开发效率，推动游戏研发自动化与协同化，重塑游戏制作思维和流程。此外，公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。公司在今年3月投资并参与“自然选择”的国内经营及其AI产品在国内地区的部分运营工作。自然选择旗下的产品EVE是全球首款3DAI智能陪伴应用，双方的合作将实现优势互补，进一步拓宽公司在AI领域的布局。 盈利预测及投资评级：公司一季度盈利能力显著提升，产品矩阵丰富，在游戏开发和AI应用领域均有创新突破。我们调整公司2025-2027年收入为61.32亿元/72.23亿元/78.66亿元（原2025年/2026年为59.13亿元/68.80亿元）。归母净利润为22.25亿元/26.05亿元/27.91亿元。（原2025年/2026年为24.26亿元/26.43亿元）。对应公司2025年4月28日股价2025-2027年PE分别为16.2/13.8/12.9倍。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。 风险提示：1）新游推出及上线）竞争加剧导致盈利空间受限风险4）外部环境风险5）行业政策潜在风险。

　　恺英网络(002517) 核心观点 业绩稳步增长。1）公司24实现营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，对应全面摊薄EPS0.77元；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%；2）25年Q1单季度营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，对应摊薄EPS0.24元；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%，3）公司24年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类方面，《原始》《天使之战》《梁山》等经典产品持续焕发活力、保持稳定；创新品类方面，《仙剑奇侠传：新的开始》等开启全平台公测，《龙之谷世界》、《诸神劫：影姬》上线）海外业务方面，《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线，《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了优异成绩；通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，在亚太地区实现了流水翻倍的突破；同时，积极布局欧美市场；24年公司海外营业收入3.75亿元，同比增长221.48%；此外《数码宝贝：源码》于4月25日公测，25年出海业务营收有望继续保持较好增速。 AI应用持续落地，产品储备丰富。1）AI方面，公司自研“形意”大模型，形成了爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师）、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英AI-电子智能体系，从而将大模型深度融入游戏研发全流程，“AI工业化管线”已初见成效；同时一季度完成对AI公司自然选择海外控制主体投资，持股比例超16%。自然选择旗下《EVE》是全球首款3D AI智能陪伴应用，为用户提供高度拟线）新品方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者2》《三国：天下归心》等涵盖MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险RPG、SLG等多元赛道，IP之外，公司新品周期正在持续展现。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议：我们维持2025/26年盈利预测为22.68/24.32亿元、新增27年盈利预测26.61亿元，对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24元，当前股价对应PE=15/14/13x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。

　　业绩增长稳健，关注新游和应用上线) 投资要点 事件：恺英网络发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收51.2亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润16亿元，同比增长18.4%。25Q1实现营收13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。 重视研发投入，布局AI模型助力游戏开发。研发方面，24年公司研发投入6亿元，营收占比11.7%。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，提升开发效率，推动研发自动化与协同化。此外“织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，为公司内外业务发展筑牢基础。 游戏业务筑基，研发、发行、投资+IP三大核心业务并驾齐驱。游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由类逐步拓宽到其他品类；2025年2月20日，《龙之谷世界》手游开启公测。2025年4月25日，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝:源码》正式上线。后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、MMORPG《斗罗大陆:诛邪传说》等。 信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24年信息服务业务收入9.4亿元，同比+41.6%；996游戏盒子为公司运营的以汇聚各类游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、23.7亿元、26.7亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

　　公司信息更新报告：2025Q1利润延续高增长，关注新游及《EVE》进展

　　恺英网络(002517) 2025Q1利润增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润16.00亿元（同比+18.43%）。2024年业绩增长主要得益于移动游戏业务的稳健表现（营收40.55亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务的高速增长（营收9.41亿元，同比+41.62%）。2025Q1实现营业收入13.53亿元（同比+3.46%，环比+13.62%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）。利润端增速较高主要得益于公司有效的成本费用管控。2025Q1公司销售费用同比减少5.36%至4.59亿元，研发费用同比减少9.15%至1.01亿元。基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好，我们下调2025-2026收入预测同时维持归母净利润预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.67/24.01/26.49亿元，EPS分别为1.01/1.12/1.24元，当前股价对应PE分别为16.5/14.9/13.5倍。看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游表现良好，不断丰富的产品线年以来公司新产品表现良好，《龙之谷世界》2月上线以来多次进入iOS畅销榜前10。后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》《纳萨力克：崛起》等。2025年以来，公司获取版号的游戏包括《超级奇兵》《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》《三国特攻队》《热血江湖：觉醒》《归来》《大富翁：头号赢家》等，丰富产品线有望持续驱动增长。 大模型及AI陪伴应用多领域探索，助力公司实现创新发展 公司携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI游戏引擎独立运营。“形意”大模型作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，可大幅提升游戏开发效率。此外，公司领投了自然选择公司，其AI智能陪伴应用《EVE》，借助尖端的AI对话技术和记忆系统，为用户营造出如真人相伴般的温馨感受。AI已成为公司发展重要推动力。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

　　恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%）；实现归母净利润16.28亿元（同比+11.41%）。2025Q1，公司实现营收13.53亿元（同比+3.46%）；归母净利润5.18亿元（同比+21.57%）。拟每10股派现1.00元（含税），不转增。 24年业绩亮眼，海外业务显著增长。2024年，公司以研发、发行、投资+IP三大核心业务为支撑，致力精品游戏研发，业绩显著增长；海外业务营收3.75亿元（同比+221.48%），毛利率提升至61.67%（同比+8.53pct）。 产品兑现+费用优化，25Q1业绩高增。2025Q1，《原始》《天使之战》《龙之谷世界》等IP矩阵持续发力。费用优化：销售/管理/财务/研发四项费用率总体下降（同比-3.09/-0.84/+0.29/-1.03pct），毛利率提升至83.57%（同比+1.52pct）。 产品储备丰富，AI+IP探索价值提升。新游：《数码宝贝：源码》已于4月25日正式公测，《大富翁：头号赢家》《烟雨龙城》等已获版号。IP合作：深化与世纪华通的合作；与上海电影合作探索IP+游戏。AI赋能：开发国内首个AI工业化管线模型“形意”；六大体系协同游戏开发；孵化全球首款3DAI智能陪伴应用“EVE”。 IP仲裁胜诉或带来增量利润。据4月8日公司公告，控股子公司上海恺英在与株式会社IP的仲裁案中全面胜诉，获赔2.25亿元及超200万美元额外费用。若顺利执行，或将增厚公司业绩，有效改善现金流。 投资建议：精品游戏储备丰富，IP矩阵+AI助力业绩高增，仲裁胜诉带来增量预期。我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.0/13.5/11.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI落地不及预期等。

　　恺英网络(002517) 4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入51.2亿元，同比+19.2%，归母净利润16.3亿元，同比+11.4%，1Q25收入13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2亿元，同比+21.6%。公司拟24年度现金分红0.1元/股，全年现金分红0.2元/股。 经营分析 收入：4Q24及1Q25均表现稳健；24年信息服务及页游业务快速增长。1）4Q24收入11.9亿，同、环比-5.95%、-13.25%，1Q25同、环比+3.46%、+13.62%，近2个季度同比均变动不大，4Q24环比下降预计系老产品自然下滑，当季度上线的新游未能补足该缺口；1Q25环比提升预计主要系《龙之谷世界》等新游贡献增量，游戏等老产品有所增长，据七麦，《龙之谷世界》2月20日公测首日为iOS游戏畅销榜第8，近一个月中位值约30名。2）分业务：24年手游收入40.6亿/同比+13.4%，信息服务9.4亿/同比+41.6%，页游1.2亿/同比+123.9%。 盈利：毛利率提升、管理和研发费率降低推动1Q25净利率提升。 1）4Q24净利同、环比-8.2%、-26.0%，净利率29.3%，同比-0.7pcts，环比-5.1pcts，同比基本持平，环比下降主要系毛利率-4.4pcts，研发费率+4.3pcts，销售、管理费率变化不大。2）1Q25净利率同、环比+5.7、+9.0pcts，环比提升主要系毛利率+5.4pcts（预计主要系收入结构变化），管理、研发费率-2.3、-9.3pcts，而销售费率环比+4.0pcts，预计系新游营销推广支出增加。 产品储备丰富；AI进一步赋能。1）冒险手游《数码宝贝：源码》4月25日公测，将贡献增量，储备游戏《斗罗大陆：诛邪传说》1月15日扬帆测试，《盗墓笔记：启程》4月10日破雾测试；《王者2》《三国：天下归心》等储备中。2）AI：公司开发的形意大模型是国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖游戏动画、地图设计等多个环节；织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案；投资公司自然选择研发的AI陪伴应用《EVE》4月25日发布PV，并开启内测预约，关注进展。 盈利预测 公司4月8日公告一起仲裁案终局判决，被申请人应向公司支付2.245亿元的赔偿金，预计为25年带来非经收益，预计公司25-27年净利21.8/23.6/26.3亿，PE16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

　　2024年年报及2025年一季报点评：业绩增长稳健，产品及IP储备丰富

　　恺英网络(002517) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 业绩稳定高增，持续回购分红回馈股东 2024年，公司实现营业收入51.18亿元，同比+19.16%，归母净利润16.28亿元，同比+11.41%，扣非归母净利润实现15.99亿元，同比+18.43%。25Q1，营业收入13.53亿元，同比+3.46%，归母净利润5.18亿元，同比+21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比+21.66%。费用率方面，24年公司销售/管理/研发费用率为33.91%/3.96%/11.69%，同比+6.52/-2.71/-0.57pct，市场推广费用增加导致销售费用率增长。公司公布2024年年度利润分配方案，向全体股东按照每10股派发现金红利1元（含税），年内累计现金分红及回购总额4.26亿元，占归母净利润26.18%。 产品及IP储备丰富，深度探索AI业务赋能 游戏业务上，公司在复古情怀游戏品类建立起较高竞争壁垒，《原始》、《天使之战》、《龙之谷世界》等产品表现优秀。在创新精品游戏品类实现多样化布局，24年上线《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等实现多渠道发行，表现亮眼。公司年报披露《王者2》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《代号：龙族》等13款游戏处于研发阶段，储备产品丰富。公司具有强大的IP获取及商业化能力，拥有“OVERLORD”“盗墓笔记”“奥特曼”“射雕三部曲”“黑猫警长”等知名IP授权，为公司产品开发提供基础。2024年，公司海外游戏收入3.75亿元，同比增长221.48%，《OVERLORD》《天使之战》在海外表现亮眼。公司深度探索AI技术应用，开发的“形意”大模型是国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖游戏开发各个环节，大幅提升开发效率，推动游戏研发自动化与协同化。公司投资业务聚焦游戏行业上下游产业链，战略及重点投资5家企业，领投的自然选择深入AI陪伴赛道，孵化全球首款3D AI智能陪伴应用“EVE”，行业关注度较高。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业奇迹基本盘保持稳定增长，积极拓展创新品类，引入和自研优质IP，拓展出海业务，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2025-2027年EPS为1.00/1.14/1.29元，对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　25Q1业绩高增，关注后续新游及AI应用上线年实现营收51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；归母扣非净利润15.99亿元，同比增长18.43%。2025Q1实现营收13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；归母扣非净利润5.16亿元，同比增长21.66%。 2024年业绩高增，2025Q1延续增长态势 2024年公司营收同比高增，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）海外游戏持续发力：境外收入3.75亿元，同比增长221%，得益于多款游戏海外成绩出色，如《OVERLORD》在韩国Google Play畅销榜最高排名第32位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十，以及《新倚天屠龙记》（中国港澳台地区）和《KR灵蛇》（韩国）持续贡献营收。2025Q1营收同比增长3.46%，主要得益于老游戏持续稳健运营，以及新游戏《龙之谷世界》贡献增量；同时，得益于销售、管理和研发费用同比均实现优化，使得Q1归母净利润增长达21.6%，超营收增长。 游戏储备丰富，3D AI陪伴应用《EVE》开启内测 游戏研发和发行方面，1月31日公司召开2025年产品发布会，集中发布22款游戏产品，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。其中，《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》已上线；《盗墓笔记：启程》于4月10日开启破雾测试；《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。此外，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试。投资方面，公司通过布局拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充产品线日，公司完成对自然选择的投资，投后累计持有自然选择海外控制主体超16%的股权。4月25日，自然选择开发的3D AI陪伴应用《EVE》发布首个宣传视频，并宣布开启内测，首测亦将于近期开启。 稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心 1）稳定分红：2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约2.14亿元。包括此前2024半年度现金分红，公司2024年现金分红合计预计为4.26亿元，现金分红比例为26.18%。2）回购注销：2月19日公司完成约1607万股回购股份的注销，占公司总股本的0.75%。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺2024-2028年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次现金分红增持，共计增持股份约980万股，增持金额约8977万元。此外，公司制定未来三年(2025-2027年)股东回报规划：未来公司可采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，具备现金分红条件时优先采用现金分红；公司可进行中期现金分红。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏及海外游戏流水陆续释放，贡献业绩增量。未来，丰富游戏储备及AI应用布局有望持续驱动业绩增长。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为59.9/65.6/71.8亿元，对应增速16.9%/9.66%/9.43%，归母净利润分别为21.3/23.8/26.4亿元，对应增速31.0%/11.3%/11.2%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　2024年年报及2025年一季报点评：业绩超我们预期，新游储备丰富，关注AI应用进展

　　恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024年公司实现营收51.18亿元，yoy+19.16%，归母净利润16.28亿元，yoy+11.41%，扣非归母净利润15.99亿元，yoy+18.43%。2025Q1实现营收13.53亿元，yoy+3.46%，qoq+13.62%；归母净利润5.18亿元，yoy+21.57%，qoq+48.71%，扣非归母净利润5.16亿元，yoy+21.66%，qoq+62.19%，业绩超我们预期。2024年公司合计分红4.26亿元，股利支付率26.18%。 复古情怀品类稳健，创新品类持续兑现。公司存量游戏表现稳健，新游《龙之谷世界》等表现出色，驱动营收增长，同时积极布局出海，出海收入高增。2024年公司收入51.18亿元，同比增长19.16%，毛利率81.28%，yoy-2.20pct，分业务：1）移动游戏收入40.55亿元，yoy+13.39%，毛利率79.45%，yoy-2.75pct；2）信息服务收入9.41亿元，yoy+41.62%，毛利率89.43%，yoy-3.32pct；3）网页游戏收入1.22亿元，yoy+123.87%，毛利率78.98%，yoy+25.19pct。分地区：1）境内收入47.43亿元，yoy+13.51%，毛利率82.82%，yoy-1.50pct，境外收入3.75亿元，yoy+221.48%，毛利率61.67%，yoy+8.53pct。2025Q1营收延续增长态势，同比增长3.46%，毛利率83.57%，yoy+1.53pct，qoq+5.39pct，费用端管控良好，2025Q1销售/管理/研发费用率33.92%、2.97%、7.44%，yoy-3.16pct、-0.84pct、-1.03pct，qoq+4.03pct、-2.28pct、-9.31pct。 多元新游储备充沛，关注新游上线节奏。新游《数码宝贝：源码》已于2025/4/25公测上线，公司后续还储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者2》《三国：天下归心》等新游，涵盖复古情怀IP、MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险RPG、SLG等多元赛道，持续关注新游上线进展及表现，期待公司持续夯实复古情怀IP领先优势，同时探索新品类，不断增厚业绩。 积极布局AI，关注AI智能陪伴应用《EVE》上线进展。公司深度探索AI应用，“形意”大模型涵盖从游戏动画、地图设计到设计开发等多个环节，大幅提升游戏研发效率，织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，有望深度赋能公司内外业务发展。此外，公司领投“自然选择”，孵化全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》，产品已于2025/4/25发布PV，持续关注产品上线进度。 盈利预测与投资评级：公司于2025/4/8公告相关诉讼终局裁决，被申请人应向公司支付赔偿金2.245亿元等，我们预计该非经常性收益有望于2025年内确认，同时公司新游储备充沛，因此上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.01/1.10/1.17元（2025-2026年前值为0.96/1.08元），对应当前股价PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

　　恺英网络(002517) 投资要点： 页游起家，2024年前三季度业绩表现强劲。公司成立初期专注于页游的研发和发行，2008-2013年期间陆续发行了《大亨》《蜀山》等多款页游产品。2014年公司全渠道上线《全民奇迹》，正式开启手游业务新篇章。2024前三季度，公司实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。公司业绩实现增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《天使之战》《原始》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。 业务：基本盘稳健，公司实现品类全产业链贯通。子公司浙江盛和是国内赛道头部厂商，研发能力突出，拥有《蓝月》《王者》等多款头部产品。截至2018年12月《王者》累计流水破30亿元；截至2020年6月《蓝月》累计流水突破40亿。此外，公司积极寻求上下游合作，实现全产业链贯通。上游与盛趣游戏合作，获取《世界》IP独家权利及《》IP资源；中游与江西贪玩合作，以加快产品研发速度和降低成本；下游布局XY游戏平台和996盒子。 IP业务：以IP赋能游戏主业，积极拓展非赛道。公司坚持IP产品战略，用IP价值赋能游戏主业，不断拓展创新品类产品矩阵，形成了“品类+创新品类”的双轮驱动。公司成功打造了《新倚天屠龙记》《石器时代：觉醒》等IP产品；此外，公司产品管线款新品，包括《王者2》《纳萨力克：崛起》《数码宝贝：源码》等。经典IP再续新篇章，期待新品上线为公司带来业绩增长。 AI/XR业务：创新技术前瞻性布局。AI方面，公司自研的“形意”大模型专注于游戏垂类场景，基于盈利产品和IP合作经验进行训练，对接真实开发需求。大模型性能方面，公司针对动画生成、数值策划、场景生成、代码生成、界面UI生成等研发需求，分别推出“爱动”“树懒”“仙术”“羽扇”“绘界”及全自动游戏生成器“跃迁”等AI应用，构建了完整的电子智能体系。2023年“形意”大模型已应用于实际研发场景，成功为多个项目的研发实现显著增效。VR方面，公司在终端硬件和内容侧协同发力，投资VR硬件厂商大朋VR，并成立专门负责内容制作的公司臣旎网络。臣旎网络研发的首款VR游戏《MechaParty》已在海外发布。 投资建议：维持公司“买入”评级。公司为赛道领军企业，凭借多款头部产品筑牢业务基本盘，叠加公司坚持以IP价值赋能游戏主业，不断拓展创新品类产品矩阵，为业务发展开辟了更广阔的空间。此外，公司积极拥抱AI/XR等创新技术，“形意”大模型已实现落地，为项目研发实现显著增效。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77\0.91元，对应PE分别为18.04\15.23倍。 风险提示：产品上线进度与表现不及预期风险；政策监管风险；AI技术发展不及预期风险。

　　恺英网络(002517) 事件： 1月11日，公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由原方案“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。1月13日，公司召开2025年产品发布会，公开22款储备产品信息。 点评： 回购注销增加股东回报，增强长期投资信心 1月11日，公司发布《关于变更回购股份用途并注销的公告》，经董事会会议审议，同意将2023年8月30日公司董事会通过的回购方案议案中的回购股份用途变更为注销用于减少公司注册资本。2023年11月22日，公司以集中竞价交易方式回购股份1607.44万股，占公司总股本的0.75%，最高成交价为12.71元/股，最低成交价为12.16元/股，成交总金额为2亿元（不含交易费用）。本次变更回购股份用途后，公司回购专用证券账户中的1607.4万股股份将被注销，注销完成后，公司总股本将由215252万股变更为213644万股。股份注销减少总股本数，有效提升每股收益，增加股东回报，增强投资者长期持有公司的投资信心。 储备产品及IP丰富，新产品周期有望开启 1月13日，公司召开2025年产品发布会，分为“经典再续新篇章”、“奇幻次元大冒险”、“国创武侠新风潮”、“乐享休闲好时光”四大板块，覆盖了MMORPG、SLG、策略卡牌等多个品类，共计公布22款新产品信息，储备产品管线丰富。其中包含《盗墓笔记：启程》、《三国：天下归心》、《王者2》、《纳萨力克：崛起》等重点自研手游，还有《龙之谷世界》、《数码宝贝：源码》等代理的大IP手游；休闲游戏储备《小兵打天下》等产品。公司储备“龙之谷”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”“RO”等国内外经典热门IP，丰富的产品和IP储备支撑公司业绩增长，新产品周期有望开启。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业积极拓展创新品类，引入和自研优质IP，储备产品管线丰富，积极拓展出海业务，在AI领域布局领先。我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.83/21.40/25.23亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.17元，对应PE为16/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　恺英网络(002517) 事件： 1月10日公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划，变更为用于注销并减少注册资本。 回购注销进一步提升公司长期投资价值，管理层持续增持彰显信心1）回购注销：截至2023年11月22日，公司以集中竞价交易方式完成上述回购方案，累计回购股份数量约1607万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额约2亿元(不含交易费用)。截至目前，公司暂未使用上述回购股份。本次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。2）稳定分红：公司自2023年8月实施半年度现金分红开始，已实现每半年一次现金分红，分红节奏趋于稳定。其中，2024年半年度权益分派已完成，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计派发现金红利2.13亿元。分红节奏稳定叠加此次回购注销彰显公司重视股东回报。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次现金分红增持，共计增持股份约980万股，增持金额约8977万元。管理层持续增持彰显对公司未来发展的信心。 游戏储备丰富，关注新游上线节奏及表现 目前公司储备游戏几十余款，其中《盗墓笔记：启程》于2024年8月7日开启预约，目前官方渠道预约达80.6万，TapTap预约达11万、期待值8.4；基于超人气IP的《斗罗大陆：诛邢传说》将于2025年1月15日开启扬帆测试，目前TapTap预约达28万、期待值8.1；与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》将于2025年2月20日正式上线年下半年《原始觉醒》、《永恒龙族》、《古龙群侠录》等13款游戏依次取得版号；并陆续获得黑猫警长、彩虹岛IP，未来有望推出相关IP正版授权游戏。关注未来储备游戏上线节奏，看好重点产品为公司业绩贡献新增量。 自研AI大模型持续突破，积极布局AI情感陪伴赛道 在AI大模型方面，公司自研形意大模型在动画和场景制作上取得突破。通过为对应场景生成、数值编辑、动画生成等五大方向分别推出AI应用，形成完整的电子智能体系，实现AI全面赋能游戏研发自动化。此外，2024年12月2日公司自研织梦大模型正式取得生成式人工智能服务备案。该模型具备模型对话和角色扮演功能，应用场景为产品研发、商业办公及日常问答等。在AI情感陪伴应用方面，公司战投企业自然选择打造首款3DAI虚拟陪伴应用《EVE》。通过打造3D AI女友形象，以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、情感大模型，并创新性设计3D互动玩法、PGC剧情内容等，为男性用户提供即时恋爱陪伴。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司重视股东回报，分红节奏趋于稳定，此次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。此外，公司老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水；未来丰富的游戏储备有望驱动业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.85/63.14/72.00亿元，对应增速25.37%/17.25%/14.03%，归母净利润分别为17.35/20.64/23.22亿元，对应增速18.72%/18.95%/12.51%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　恺英网络(002517) 公司拟变更回购股份用途并注销，进一步增强投资者回报 公司公告，拟变更2023年8月30日公司董事会审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》的回购股份用途，由原方案“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，即对公司回购专用证券账户中的1607.44万股股份进行注销并相应减少公司注册资本。注销完成后，公司总股本将由21.53亿股减少为21.36亿股。测算回购股份注销后将增厚每股EPS约0.75%。 2023年公司管理层换届后，重视投资者回报，通过现金分红、回购、控股股东及管理层增持等方式持续增强市场信心。1）2023年上半年、2023年下半年、2024年上半年均派发2.1亿元的半年度股息（每股0.1元）。2）2023年下半年，公司以自有资金约2亿元回购1607.44万股。3）2023年11月，公司董事长金锋通过股份转让方式增持公司股份约1.5亿元；2023年12月，董事长金锋通过集中竞价方式增持公司股份约2000万元；2024年3月，董事长金锋通过集中竞价方式增持公司股份1.1亿元。4）2024年7月公司发布公告，控股股东、实际控制人、董事长金锋以及全体高级管理人员承诺未来5年不减持公司股份，并将于2024年1月1日-2028年12月31日期间收到的公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。我们认为，本次回购股份用途变更为用于注销进一步反映了公司注重投资者回报的经营理念，推动投资价值提升。 公司经营业绩稳健增长，2025年产品储备丰富，AI应用值得期待 公司2024年前三季度营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长18%，扣非归母净利润同比增长23%。《王者2》《龙之谷世界》《代号：热血江湖》《代号：仙境传说RO》《代号：红月》《代号：千年》《开心小矿工》《生存大作战》《太上补天卷》《代号：黑猫警长》《代号：古龙》《代号：射雕英雄传》《代号：斗罗》《代号：背包》《代号：小兵》《代号：三国》《数码宝贝：源码》《盗墓笔记：启程》《古怪的小鸡》《代号：奥特曼》《代号：大富翁》《代号：拳皇》《代号：死神》《三国：天下归心》《蒸汽堡垒》《代号：霸王大陆》等一批游戏将在2025年陆续上线月，公司研发的恺英智能NPC文本生成算法通过审核，获批备案编号。2023年，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。目前已经在动画和场景制作上有了较大的突破，大幅提升了项目组的开发效率，发展成涵盖界面生成、地图生成、动画生成、代码生成和数值生成的完整工具链。此外，公司投资的终极幻境公发布了3D AI伴侣产品“EVE”的预告视频。 投资建议：公司业绩保持较高增长，丰富的产品管线正逐步释放。根据公司产品储备释放节奏，我们调整公司2024-2026年预测归母净利润为17.3/20.5/23.9亿元（原2024/2025年预测为19.5/23.2亿元），对应同比增速分别为19%/18%/16%。截止2025/1/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品上线存在不确定性；游戏AI应用推进存在不确定性。

　　恺英网络(002517) 投资要点 事件：12月12日，中国游戏产业年会“AI技术赋能游戏美术”分论坛上，恺英网络AI大模型负责人披露公司旗下最新的“形意”大模型应用，已经在动画和场景制作上有较大的突破，提升项目组开发效率。 大模型推动各个环节的自动化与协同化。覆盖从动画、场景生成、数值设计到编程等多个环节。在“跃迁”工具的支持下，开发者可以直接通过AI工具生成游戏的各个要素，最终自动生成完整的游戏。“形意”大模型应用于今年4月推出，早期作为内部研发的辅助工具，涵盖界面生成、地图生成、动画生成、代码生成和数值生成的完整工具链。“形意”大模型应用显著减少开发过程中重复劳动和沟通成本，确保游戏内容开发过程中质量的稳定性和一致性，释放开发者的创作潜力。 各类游戏顺利发布进入新产品周期。10月9日，公司发行MMO游戏《诸神劫：影姬》；10月11日，发行小游戏《百工灵》；10月17日，发行《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》；10月20日，LaTale正版授权手游《彩虹橙》开启公测；10月31日，全新仙侠休闲RPG手游《仙剑奇侠传：新的开始》越南版《又见逍遥》登陆AppStore及GooglePlay双平台。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于IP产品的开发合作；长期，全方位打造自有IP，构建游戏产品矩阵。 投资建议：公司推出首个AI工业化管线赋能游戏制作各环节，产品平稳发布且储备丰富。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为15.9、12.3、10.4；维持“买入”建议。 风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、新技术不确定性等。

　　恺英网络(002517) 投资要点： 情怀产品长线深耕，筑牢公司业绩基本盘。类游戏具有受众广、稳定性强、APRU值高等特性，公司在《蓝月》《王者》《原始》为代表的品类游戏以及《全民奇迹》《天使之战》为代表的奇迹品类游戏中领域积累了深厚的实力，类游戏的稳定迭代成为了公司保证收入基本盘的重要因素。公司2023年完成对研发公司浙江盛和收购并表，2024H1浙江盛和实现净利润7.37亿，同比增长38.5%，2024年利润贡献有望再创新高。 董事长高频增持公司股份，高管五年不减持彰显发展信心。2020年来，公司董事长金锋持有公司股份比重不断提升，2024年全年已实现三次增持，截至三季报末，共计持股比例达14.77%。公司董事长及高管承诺未来五年（2024年7月3日至2029年7月2日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，彰显公司长期发展信心。 多款新游即将上线日公司新品《梁山》开服，此外，公司旗下《太上补天卷》将于近期上线，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》《三国志：天下归心》等游戏当前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司通过引入IP策略积累了大量IP授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族（DragonRaja）”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“红月”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”等知名IP，持续支撑公司产品多样化的目标。 AIGC深度布局，参投AI产品即将开测。2023年公司自研“形意”大模型注重游戏垂类场景应用，已为多个项目实现显著增效。此外，公司参投企业幻境游戏CEO张筱帆再创业，打造首款3D男性向AI恋爱陪伴产品《EVE》，产品基于亿级独家语料库，自主研发了适用于情感陪伴场景的对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，能够提供真人般的情感陪伴体验和多轮对话的深度记忆能力，其B站首爆PV播放量已破百万，未来有望率先打开男性向恋爱陪伴产品的市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4亿元，同比增速分别为16.4%/17.6%/11.8%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为17.1/14.6/13.0倍。我们选取吉比特、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司出色的业绩成长能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险

　　恺英网络(002517) 投资要点： 事件：公司发布2024三季报，前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。 2024前三季度，对外分成增加、市场推广成本提升等导致公司毛利率、净利率下降。具体而言，2024前三季度毛利率、净利率分别为82.21%、32.60%，同比分别降低1.70pct、7.17pct；新品上线增多带动销售费用率同比增加9.57pct至35.13%；员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少带动管理费用率同比减少3.25pct至3.56%；研发费用率同比略降0.79pct至10.16%。此外，2023年公司出资5.7亿元完成对浙江盛和剩余29%股权的收购，进一步增强公司盈利能力。2023年浙江盛和分别实现营收、净利润18.54亿元、11.61亿元，2024H1分别实现营收、净利润10.45亿元、7.37亿元。 单Q3盈利能力环比提升，新项目投入增加带动研发费用率走高。单Q3公司实现营收13.72亿元，同比、环比分别增长30.33%、10.00%；归母净利润4.71亿元，同比、环比分别增长31.52%、22.97%；毛利率、净利率分别为82.59%、34.34%，环比分别增加0.61pct、3.64pct；销售/管理费用率分别为30.79%、3.34%，环比分别降低7.05pct、0.21pct；研发费用率12.43%，环比增加3.00pct，主要系新项目投入增加所致。 后续产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《百工灵》、《彩虹橙》分别于8月28日、9月19日、10月20日开启公测。海外方面，《仙剑奇侠传：新的开始》、《诸神劫：影姬》、《怪咖纠察队》分别于7月21日、10月9日、10月17日在港澳台、新加坡、马来西亚等地上线。后续储备还有《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《三国：天下归心》、《纳萨力克：崛起》、《代号：信长》、《代号：DR》等多款产品，有助于业绩的持续增长。 投资建议：公司产品运营稳健，后续产品储备丰富。预计公司2024年/2025年/2026年营收54.15亿元/64.83亿元/69.39亿元，归母净利润17.64亿元/21.15亿元/23.28亿元，EPS分别为0.82元/0.98元/1.08元， 对应PE分别为16.52倍/13.78倍/12.52倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。

　　2024年三季报点评：业绩增长显著，关注储备项目上线) 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营收39.3亿元，同比+29.7%，归母净利润12.8亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润12.8亿元，同比+23.4%；单季度来看，24Q3公司实现营收13.7亿元，同比+30.3%，归母净利润4.7亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润4.8亿元，同比+32.5%。 重视研发投入，“形意”大模型实际应用效果显著。研发方面，24年1-9月公司研发投入4亿元，营收占比10.2%。公司AI模型新突破公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发流程中，提供图像生成和文本内容的处理，直接对接真实游戏开发需求，实现显著增效。 聚焦游戏业务，后续储备项目丰富。公司聚焦游戏主业，采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由类游戏逐步拓宽到其他品类。8月28日，正版IP授权的手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》正式开启公测；9月19日，公司发行的战棋游戏《群英觉醒》开启公测；10月20日，手游《彩虹橙》正式开启公测；后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记：启程》、公司研发贪玩游戏发行的MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》等，后续上线值得期待。 信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24H1信息服务业务收入4亿元，同比+76.6%；996游戏盒子为公司运营的以汇聚各类游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为17.4亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍；公司核心产品表现稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。