360免费靠什么赚钱虽然第二十届 ChinaJoy 刚刚闭幕，但以游戏为代表的数字娱乐产业仍是深坑与机遇并存高风险区域。

　　就在 ChinaJoy 开幕前几天，7 月 24 日晚间，被誉为 A 股游戏王 的上市公司世纪华通发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会已经立案。

　　src=今年 5 月，世纪华通就因商誉大幅减值、业绩缩水等问题，收到深交所的问询函，也因此被监管部门质疑业绩 大洗澡 ——也就是通过财务舞弊行为，把以前年度应确认而没有确认的损失，或把以后期间有可能发生的损失，集中在一个会计期间确认，使利润在不同的会计期间转移，制造 亏过头 现象。

　　世纪华通虽贵为 A 股游戏王 ，实际上是以资本运作切入游戏赛道，在并购后热衷追捧资本概念，并非聚焦产品制作与创新，导致仅能 吃老本 ，鲜有新作出现，故有 散装游戏公司 的嫌疑。

　　经此一问，世纪华通的如意算盘可谓是人尽皆知，这家以资本运作切入游戏赛道的公司，正在被自己的资本 骚操作 反噬。

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　　上市公司业绩不达标计提商誉减值本身无可厚非，但世纪华通计提的时间节点值得推敲，尤其是在其业绩增速持续放缓的情况下，预计超 60 亿元的高额商誉减值更有 财务大洗澡 之嫌。

　　2022 年，世纪华通全年净利润由盈转亏，亏损达到 70.92 亿元，接近 2019-2021 年三年的净利润总和。

　　至于亏损原因，主要就是公司经营不达预期后，其持续并购积累的大额商誉开始计提减值，包括商誉减值、各类长期资产减值损失、存货跌价准备和信用减值损失共计 65.23 亿元。其中商誉减值 54.28 亿元。计提之后，世纪华通财报上还有近 120 亿元商誉。

　　上市公司收购另一家企业时，上市公司的投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额，这个差额称之为商誉。如果收购后，标的企业的业绩不及预期，上市公司就会出现商誉减值，相当于上市公司投资亏损。

　　2021 年，世纪华通的游戏板块收入大幅下滑，商业化的游戏版号审批出现暂停，但其并未选择计提商誉减值准备。等到了 2022 年前三季度，在盈利的情况下，该公司却在第四季度一次性计提大额商誉减值准备。

　　对此，今年 5 月 10 日，深交所下发了年报问询函，要求世纪华通说明上述 反常举动 的原因及合理性，以及是否存在利用当前市场环境计提大额减值准备进行业绩 大洗澡 的行为。

　　src=随后，世纪华通的回复表明其并不认同上述质疑，并称计提减值准备均基于每年年末的减值测试决定。由于 2022 年游戏行业首次出现下滑，且新产品未达预期造成经营利润持续下跌，因此认定游戏板块商誉减值迹象出现在 2022 年第四季度的依据是充分的。

　　据《2022 年中国游戏产业报告》，2022 年，我国游戏行业多项市场指标出现下滑。企业生产研发受限，项目进度严重滞后等问题接踵而来，导致 2022 年中国游戏市场面临 寒冬 。《报告》显示，2022 年中国游戏市场实际销售收入 2658.84 亿元，同比减少 306.29 亿元，下降 10.33%；游戏用户规模 6.64 亿人，同比下降 0.33%。

　　但证监会随后的正式立案表明，世纪华通的上述辩词或许并未得到监管部门认可，世纪华通因盈利连续领跑 A 股游戏版而获称的 A 股游戏王 称号，或许也存在不少水分。

　　事实上，商誉减值本质上是投资并购留下的后遗症。世纪华通巨额商誉的来源，就是其近 10 年来疯狂地 买买买 投资行为。

　　世纪华通早期做汽车零部件销售起家，产品包括保险丝盒、车灯饰圈、冷却液容器、空调散热器水室等，于 2011 年 7 月上市。后来因为主业经营惨淡，便在 2014 年年初走上了收购游戏资产的道路，一轮轮的并购下，世纪华通实现了业绩的增长，但也因此形成了巨额的商誉。

　　据不完全统计，截止目前，世纪华通累计对外投资超过 60 家企业，总投资额近 400 亿元。商誉也随之不断累加，截至 2020 年第三季度时，世纪华通的商誉一度超过 220 亿元。

　　此后，世纪华通虽有一些剥离动作，但商誉过高的问题始终没有得到妥善解决，截至 2022 年三季度末，世纪华通的商誉净资产仍达到 176 亿元，在同期公司净资产中占比过半，远超当时 15.73 亿元的行业均值。

　　2019 年 6 月，世纪华通以价值 298 亿元的股份及现金全资收购了老牌游戏巨头盛跃网络（盛趣游戏在国内的控制实体），这场交易的并购溢价高达 196 亿元，并购完成后，世纪华通的商誉急速攀升至 153.02 亿元，较 2018 年的 78.96 亿元上升 93.8%。

　　在此之前，世纪华通还接连收购了厦门趣游、深圳游影、重庆漫想族、文脉互动、点点北京、点点开曼、成都美绘等公司，覆盖了从研发到发行的互联网游戏产业布局。

　　盛趣游戏前身是盛大游戏，被认为是中国网络游戏的开创者，创始人陈天桥也成为了游戏行业的一代。2001 年，盛大运营的《热血》创下当时全球大型多人在线游戏运营纪录。此外，盛趣游戏还先后推出和运营了《世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《最终幻想 14》等 70 多款精品游戏 ，注册用户超 22 亿。

　　作为继承了原纳斯达克上市公司盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产与核心经营团队的盛跃网络，已深耕端游领域多年，拥有丰富的 IP 资源储备，形成了手游、端游、页游三个产品条线的完整布局。

　　并购完成后，世纪华通将在资源互通、IP 互通、资本运作等角度为盛大游戏提供支持，盛大游戏旗下的 IP 资源和精品研发能力，也能巩固世纪华通国内游戏的市场布局，同时增强世纪华通的海外发行能力。

　　至此，世纪华通实现了网络游戏业务类型全覆盖，游戏业务成为公司发展主要驱动力，公司来自游戏收入的占比一度达到 80% 以上。2022 年度，世纪华通来自自主运营游戏收入 79.88 亿元，占主营业务收入的 70.92%。

　　游戏收入占比过高，也说明世纪华通此前规划的 汽车零部件 + 互联网游戏双主业 业务模式实际上是游戏业务的 单条腿走路 。相应的，游戏行业的起伏变化也将极大地影响世纪华通的盈利能力。

　　据报道，在 2017 年，中国游戏市场正处高速发展阶段，收入增长高达 22.98%，但随之而来的游戏版号审批停滞，让游戏行业彻底进入寒冬，2018 和 2019 年，中国游戏市场收入增长只有 5.32% 和 7.66%。中小游戏企业大量出局，投资方也更加谨慎。

　　同一时期，盛趣游戏并入世纪华通，并且据当初的高业绩对赌协议约定，盛趣游戏需在 2018 年、2019 年和 2020 年承诺扣非净利润为 21.36 亿元、24.94 亿元和 29.68 亿元。最终，盛趣游戏实现了 21.40 亿元、25.18 亿元和 29.85 亿元，踩线 年承诺期刚过，盛趣游戏和世纪华通的业绩就骤降。2020 年第四季度到 2021 年第一季度，世纪华通的扣非净利润就从 8 亿元上下降至 5 亿元左右。而到 2021 年和 2022 年，公司扣非净利润降至 2.41 亿元和预亏 55 亿元至 78 亿元。

　　同在 2021 年，世纪华通创始人王苗通分别转让给林芝腾讯及 CEO 王佶各 5% 的股权，交易对价累计近 56 亿元，此后至今，世纪华通便处于无实控人状态， 大股东卷钱跑路 的论调甚嚣尘上。这也让人更加质疑世纪华通的真实经营情况，以及高额买进的盛趣游戏是否是门稳赚的买卖，但现实可能不及预期。

　　2022 年，盛趣游戏新开发的手游《庆余年》上线。凭借 IP 效应，上线当天取得了 iOS 免费游戏排行榜第一、总榜第二的成绩。但 盛名 之下，其实难副，《庆余年》在玩法、活动等核心要素上的表现似乎有些不尽人意。 玩法创新不足 氪金过多 建模较粗糙 互动性差 等问题频频被玩家质疑 割韭菜 ，随之整体评分下滑，后续表现乏力。

　　src=世纪华通 2022 年财报但上述业务在世纪华通的实际营收表现中还只能归属于 其他 类目，想要讲好这些新概念，世纪华通不能单纯依靠资本运作。

　　观研报告网《中国游戏行业现状深度研究与发展前景分析报告（2023-2030 年）》